HSI Index Options Daily Analysis — 2026-05-06

Trading Date: 2026-05-06

*HSI OI Distribution — Call Wall / Put Wall / Max Pain*

*HSI OI Change — Day-over-Day Open Interest Changes*

AI Analysis

📊 恒生指數 (HSI) 期權市場 AI 分析報告

分析日期: 2026-05-06

一、市場概況

恒生指數 (HSI) 在過去三個交易日呈現震盪走勢，收市價由 2026-05-04 的 26006 點，先跌至 2026-05-05 的 25813 點，隨後在 2026-05-06 強勁反彈至 26130 點，三日累計微升 124 點 (+0.48%)。期權市場方面，近月 MAY26 合約的總未平倉合約 (Open Interest, OI) 持續增加，Call OI 和 Put OI 均有顯著增長，Put OI 增幅尤為突出，顯示市場在短期內對潛在下跌風險的對沖需求或看跌情緒有所升溫。

二、3日 OI 變動趨勢

觀察 MAY26 合約近三日的 OI 變動，機構資金流向呈現以下特點：

• 2026-05-04 → 2026-05-05 (HSI 下跌 193 點):
• Call OI 增加 301 張 (+2.49%)，Put OI 大幅增加 1,082 張 (+6.22%)。
• Put OI 增幅遠超 Call OI，且發生在指數下跌之際，這表明在市場下跌時，大量資金湧入建立 Put 頭寸，可能反映了市場參與者對進一步下跌的擔憂，進行了積極的對沖或看跌投機。
• OI$ 方面，Call OI$ 增加 HK$6,974,600，Put OI$ 增加 HK$7,386,200，Put 端的資金流入略多。
• 2026-05-05 → 2026-05-06 (HSI 上漲 317 點):
• Call OI 增加 564 張 (+4.56%)，Put OI 增加 948 張 (+5.13%)。
• 儘管指數大幅反彈，Put OI 仍保持較高增幅，Put/Call OI 比例 (PCR) 進一步上升，從 1.494 升至 1.502。這顯示即使在指數反彈後，市場的謹慎情緒並未消退，Put 端的買盤或持倉依然強勁。
• OI$ 方面，Call OI$ 增加 HK$8,558,150，Put OI$ 增加 HK$5,005,100。在指數上漲時，Call 端的資金流入轉為領先，但 Put 端的資金流入依然可觀。

綜合來看，近三日 Put OI 的持續大幅增長，尤其是在指數下跌和隨後反彈的過程中，表明市場對下行風險的對沖需求或看跌情緒較為堅定。

三、OI 分佈與關鍵價位

針對 MAY26 合約：

• Call Wall (主要阻力):
• 28200 點是明確的 Call Wall，OI 穩定在 1,308 張，且近三日 OI 持續增加 (1,260 -> 1,290 -> 1,308)。這表明大量 Call 賣方在此價位構築了強大阻力，短期內突破 28200 點的難度較大。
• 次級阻力可關注 26600 點 (OI: 1,185) 和 26800 點 (OI: 869，且 OI 增長顯著，Chg=+191)。
• Put Wall (主要支撐):
• 25000 點是明確的 Put Wall，OI 穩定在 1,665 張，且近三日 OI 亦持續增加 (1,605 -> 1,520 -> 1,665)。這表示大量 Put 賣方在此價位提供了堅實支撐，市場短期內跌破 25000 點的可能性較低。
• 次級支撐可關注 25400 點 (OI: 1,268，OI 增長顯著，Chg=+63) 和 24800 點 (OI: 1,048)。
• Max Pain (最大痛點):
• Max Pain 價位在過去三日一直穩定在 24600 點。這意味著在 MAY26 合約到期時，期權莊家 (Option Writers) 傾向於將指數推向 24600 點，以實現最大利潤。這暗示市場在到期前可能仍有下探 24600 點的風險。

四、市場情緒分析

• PCR 比率 (Put/Call Ratio):
• MAY26 合約的 OI PCR 從 2026-05-04 的 1.442 逐步上升至 2026-05-06 的 1.502。
• Vol PCR 亦從 1.295 升至 1.184，但仍維持在 1 以上。
• PCR 持續高於 1.0，且呈上升趨勢，明確顯示市場整體情緒偏向看跌或謹慎。大量的 Put OI 累積，可能是對沖現貨頭寸的保護性買入，也可能是對未來下跌的投機性看跌。
• 大戶部署方向 (OI$ 金額分析):
• 在 2026-05-04，Put OI$ 遠超 Call OI$，顯示大戶傾向於建立 Put 頭寸。
• 在 2026-05-05，Call OI$ 和 Put OI$ 接近，但 Put OI 增幅仍較大。
• 在 2026-05-06，Call OI$ 增幅領先 Put OI$，但 Put OI 仍有可觀增長。
• 綜合來看，儘管指數反彈時 Call 端資金活躍，但 Put 端的 OI 和 OI$ 始終保持高位，且 PCR 居高不下。這表明大戶在 MAY26 合約中，對下行風險的關注度較高，可能存在大量 Put 買方或 Put 賣方在較低行使價進行佈局，以防範或利用潛在的市場回調。

五、跨月份分析

• 近月 (MAY26): PCR 1.502，Max Pain 24600，Call Wall 28200，Put Wall 25000。明顯偏向看跌或謹慎，下行支撐在 25000 點。
• 次近月 (JUN26): PCR 1.151，Max Pain 25200，Call Wall 27600，Put Wall 18200。PCR 仍高於 1，但較 MAY26 略低，Max Pain 略高，顯示市場對 6 月份的看跌情緒略有緩解，但仍偏謹慎。Put Wall 顯著下移至 18200，可能反映了更長期的極端下行風險對沖。
• 遠月 (JUL26 & AUG26): PCR 分別為 0.644 和 1.003 (AUG26 在 05/06 轉為 1.003)。Max Pain 位於 26000-26200 區間。這兩個月份的 PCR 接近或低於 1，顯示市場對更遠期的展望相對中性或略偏樂觀。JUL26 的 Call OI 增長顯著 (1,980 -> 2,607)，且 PCR 降至 0.644，暗示部分資金開始佈局遠期看漲。
• 更遠月 (DEC26, MAR27, DEC27, JUN27): PCR 普遍較高 (1.303 到 14.400)，Max Pain 較低 (20800-24000)。這類合約流動性較低，高 PCR 可能受個別大額交易影響，或反映了超長期投資者對市場結構性風險的對沖。

總體而言，近月合約的看跌情緒較濃，而遠月合約則相對中性或略偏樂觀，但仍有對沖需求。

六、綜合研判

基於以上分析，恒生指數期權市場在短期內 (MAY26 合約) 呈現中性偏空的趨勢判斷，信心水平為中等偏高。

• 方向判斷: 儘管 HSI 在 2026-05-06 大幅反彈，但 MAY26 合約的 Put OI 持續高企且 PCR 維持在 1.502 的高位，表明市場對下行風險的擔憂並未解除。Max Pain 穩定在 24600 點，而 Put Wall 在 25000 點，顯示市場在到期前有潛力下探此區間。上方阻力在 28200 點，短期突破難度大。
• 關鍵觀察指標:

1. 1 25000 點 Put Wall 的支撐力度: 若該支撐被有效跌破，可能引發進一步的下跌。
2. 2 PCR 的變化趨勢: 若 PCR 持續上升，則看跌情緒將進一步加劇；若快速回落，則市場可能轉為樂觀。
3. 3 Max Pain 價位的移動: 若 Max Pain 向上移動，則看跌壓力減輕；反之則加重。
4. 4 26600-26800 點 Call OI 的變化: 若 Call OI 在這些價位繼續累積，將強化上方阻力。

七、風險提示

1. 1 到期效應風險 (Expiry Risk): MAY26 合約臨近到期，Max Pain 效應可能導致指數向 24600 點靠攏，即使基本面沒有顯著變化。
2. 2 宏觀經濟不確定性: 全球或區域經濟數據、地緣政治事件等可能引發市場情緒的快速轉變，導致期權佈局失效。
3. 3 流動性風險: 遠月合約的流動性相對較低，大額交易可能對價格產生較大影響，且分析的代表性可能受限。
4. 4 單一指標局限性: 期權分析應結合現貨市場走勢、基本面分析及技術分析，單純依賴期權數據可能存在盲點。
5. 5 莊家對沖行為: 大量 Put OI 可能是莊家對沖其現貨或 Call 頭寸的結果，不完全代表市場的單邊看跌意願。然而，這些對沖行為本身也會對市場形成支撐或壓力。

Disclaimer

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