HSI Index Options Daily Analysis — 2026-05-04

Trading Date: 2026-05-04

*HSI OI Distribution — Call Wall / Put Wall / Max Pain*

*HSI OI Change — Day-over-Day Open Interest Changes*

AI Analysis

📊 恒生指數 (HSI) 期權市場 AI 分析報告

分析日期: 2026-05-04

一、市場概況

過去三個交易日（2026-04-28至2026-05-04），恒生指數 (HSI) 經歷了先升後微跌的走勢。指數從 25707 上漲至 26043，隨後小幅回落至 26006 點，整體錄得 299 點 (1.16%) 的溫和升幅。在此期間，期權市場的未平倉合約 (Open Interest, OI) 結構發生了顯著變化，尤其是在到期月份轉移和關鍵價位上。主要焦點已從 APR26 合約轉向 MAY26 合約。

二、3日 OI 變動趨勢

我們將分析從 2026-04-28 到 2026-05-04 期間的 OI 變動，主要關注到期月份的轉換。

• 2026-04-28 (APR26 合約) → 2026-04-29 (APR26 合約):
• 收市價從 25707 上漲至 26043，升幅 336 點。
• Call OI 減少 5,896 份，Put OI 減少 115 份。由於 APR26 合約即將到期，Call OI 大幅減少可能反映了部分看漲倉位的平倉或到期。
• PCR (OI) 從 1.907 大幅上升至 2.701，這主要是由於 Call OI 減少的幅度遠大於 Put OI，顯示在期權到期前，市場的看跌情緒或對沖需求有所增加。
• Max Pain 從 23,400 下移至 22,200，Call Wall 從 25,800 上移至 27,000，Put Wall 保持在 18,800。這表明市場對到期價位的預期下移，同時上方阻力有所上調。

• 2026-04-29 (APR26 合約) → 2026-05-04 (MAY26 合約):
• 收市價從 26043 微跌至 26006，跌幅 37 點。
• 由於 APR26 合約已到期，我們將重點關注 MAY26 合約的 OI 變動。MAY26 合約的 Call OI 增加 500 份，Put OI 增加 1,200 份，總 OI 增加 1,700 份。這顯示資金正從已到期合約轉移至新近月份合約。
• PCR (OI) 保持在 1.442，較 APR26 合約的 2.701 有所下降，但仍高於 1，顯示市場整體偏向看跌或對沖。
• Max Pain 從 22,200 (APR26) 上移至 24,600 (MAY26)，Call Wall 從 27,000 (APR26) 上移至 28,200 (MAY26)，Put Wall 從 18,800 (APR26) 大幅上移至 25,000 (MAY26)。Put Wall 的顯著上移至接近現貨價，是值得關注的信號。

總體而言，在 APR26 合約到期前後，市場資金流向顯示，在指數溫和上漲的背景下，看漲期權的平倉多於看跌期權，導致 PCR 上升。隨後，在 MAY26 合約中，Call 和 Put OI 均有增加，但 Put OI 增幅更大，且 Put Wall 顯著上移，表明市場對下方支撐的關注度提高。

三、OI 分佈與關鍵價位

我們主要分析 MAY26 合約的 OI 分佈，因為這是當前最活躍的近月合約。

• Call Wall (主要阻力位):
• MAY26 合約的 Call Wall 位於 28,200 點，該行使價的 OI 為 1,260 份。這代表了市場上方的一個強大阻力區域。
• 其次，26,600 點也有 1,136 份 Call OI，但其 OI 減少了 1 份，表明部分看漲壓力可能有所緩解。
• 值得注意的是，26,200 點的 Call OI 減少了 119 份，金額減少 2,356,200 港元，這可能是部分獲利平倉或對沖。

• Put Wall (主要支撐位):
• MAY26 合約的 Put Wall 位於 25,000 點，該行使價的 OI 高達 1,605 份，且增加了 246 份，金額增加 2,152,500 港元。這是一個非常強勁的心理及技術支撐位，顯示大量資金在此建立看跌期權空頭（或看漲期權多頭）或對沖下方風險。
• 其次，24,800 點和 23,400 點也分別有 995 份和 945 份 Put OI，構成次級支撐。

• Max Pain (最大痛點):
• MAY26 合約的 Max Pain 點為 24,600 點。這意味著若期權在到期時收於此價位，將導致期權買方總虧損最大，而期權賣方總收益最大。此價位與 Put Wall (25,000) 接近，暗示市場可能傾向於在此區間尋找平衡。

綜合來看，市場在 25,000 點附近存在強大支撐，而 28,200 點是主要的上方阻力。現貨價 26,006 位於 Max Pain (24,600) 和 Put Wall (25,000) 之上，但遠低於 Call Wall (28,200)，這表明市場可能認為短期內上漲空間有限，但下方支撐較為堅固。

四、市場情緒分析

• PCR 比率 (Put/Call Ratio):
• MAY26 合約的 PCR (OI) 為 1.442，PCR (Vol) 為 1.295。兩者均顯著大於 1，特別是 OI PCR，表明市場中 Put OI 遠多於 Call OI。這通常被解讀為市場整體偏向看跌 (bearish) 或對沖需求較高。大量 Put OI 可能是投資者買入 Put 進行下行保護，也可能是賣出 Put 建立看漲倉位。結合 Put Wall 的位置，我們更傾向於認為是下方保護和看跌對沖的需求較大。

• 大戶部署方向 (OI$ 金額分析):
• MAY26 合約的總 OI$ 變動為 +17,225,350 港元，其中 Call OI$ 增加 3,494,450 港元，Put OI$ 增加 13,730,900 港元。Put OI$ 的增幅遠大於 Call OI$，這是一個非常明確的信號。
• Top 5 Put OI 行使價的 OI$ 變動:
• 25,000 點的 Put OI 增加 246 份，OI$ 增加 2,152,500 港元。這是最大的單一行使價 OI$ 增長，強化了 25,000 點作為重要支撐的地位。
• 23,800 點的 Put OI 增加 12 份，OI$ 增加 28,800 港元。
• Top 5 Call OI 行使價的 OI$ 變動:
• 26,200 點的 Call OI 減少 119 份，OI$ 減少 2,356,200 港元。這表明部分看漲倉位被平倉，可能是獲利了結或對沖。
• 28,200 點的 Call OI 增加 1 份，OI$ 增加 1,400 港元。
• 27,000 點的 Call OI 增加 58 份，OI$ 增加 446,600 港元。

從 OI$ 變動來看，大戶資金在 MAY26 合約上，明顯傾向於增加 Put 倉位，尤其是在 25,000 點附近。這可能反映了機構投資者對市場下行風險的對沖需求，或者在該價位附近賣出 Put 以期指數維持在 25,000 點之上。Call OI$ 的減少則暗示了市場對短期上漲空間的謹慎態度。

五、跨月份分析

• 近月 (MAY26): PCR 1.442，Max Pain 24,600，Call Wall 28,200，Put Wall 25,000。情緒偏向看跌或對沖。
• 次近月 (JUN26): PCR 1.163，Max Pain 25,200，Call Wall 27,600，Put Wall 18,200。PCR 略低於 MAY26，但仍大於 1。Put Wall 遠低於現價，可能反映了遠期合約的支撐較弱或市場對遠期下行空間的預期。
• 遠月 (SEP26, DEC26):
• SEP26 的 PCR 僅為 0.660，Max Pain 27,000，Call Wall 25,000，Put Wall 25,000。這是一個明顯的看漲信號，Call OI 多於 Put OI，且 Call Wall 與 Put Wall 均在 25,000，表明市場預期長期可能偏向震盪或溫和上漲。
• DEC26 的 PCR 為 1.403，Max Pain 23,800，Call Wall 30,000，Put Wall 23,000。與近月類似，偏向看跌或對沖。
• 超遠月 (DEC27, MAR27, JUN27): 這些月份的 PCR 普遍非常高 (13.750 至 17.250)，且 Max Pain 點位較低 (20,800 至 17,000)。這類超遠月合約的 OI 較小，流動性較低，高 PCR 可能更多地反映了長期對沖的需求，而非明確的看跌方向性押注。

總結跨月份分析： 近月和部分遠月 (MAY26, JUN26, DEC26) 呈現偏向看跌或對沖的結構，PCR 大於 1。然而，SEP26 合約卻呈現明顯的看漲傾向 (PCR < 1)。這可能意味著市場對短期風險持謹慎態度，但對中長期市場走勢則相對樂觀或認為有反彈空間。

六、綜合研判

方向性判斷： 區間震盪偏弱，短期下行風險受制於強勁支撐。

信心水平： 中等偏高。

基於上述分析，我們認為恒生指數在短期內（MAY26 合約到期前）面臨一定的下行壓力，但下方存在強勁支撐。

1. 1 短期壓力與支撐： MAY26 合約的 PCR (OI) 高達 1.442，且 Put OI$ 增加遠超 Call OI$，表明市場存在較強的看跌情緒或對沖需求。關鍵的 Put Wall 位於 25,000 點，且有大量 OI 增長，形成強大支撐。Max Pain 位於 24,600 點，也強化了 25,000 點附近的重要性。這意味著指數在 25,000 點下方將面臨較強的買盤或空頭回補力量。
2. 2 上方阻力： Call Wall 位於 28,200 點，與現價 26,006 點有較大距離，表明短期內突破此阻力的難度較大。26,200 點 Call OI$ 的減少也暗示了上方動能的減弱。
3. 3 大戶部署： 大戶資金明顯在 MAY26 合約中增加了 Put 倉位，尤其是在 25,000 點。這可能是對沖現貨持倉下行風險，也可能是賣出 25,000 點 Put 以賺取期權金，前提是預期指數不會跌破此水平。
4. 4 跨月分歧： 值得注意的是，SEP26 合約的 PCR 僅為 0.660，顯示中長期市場情緒偏向樂觀。這可能暗示短期調整後，市場在中長期仍有反彈空間。

關鍵觀察指標：

• 25,000 點 Put Wall 的持守情況： 若指數有效跌破 25,000 點，則下行風險將顯著增加。
• 26,000 點附近的 OI 變化： 現貨價位附近 Call/Put OI 的變動將指示短期多空力量的變化。

七、風險提示

1. 1 宏觀經濟不確定性： 全球經濟數據、地緣政治事件或主要央行政策變化可能引發市場大幅波動，導致期權結構快速變化。
2. 2 流動性風險： 遠月合約或非主流行使價的流動性可能較差，導致買賣價差擴大，影響交易執行。
3. 3 Gamma Squeeze / Delta Hedging： 若指數快速突破關鍵 Call/Put Wall，期權莊家進行 Delta 對沖可能加劇市場波動。例如，若指數跌破 25,000 點，賣出 Put 的莊家可能需要賣出更多現貨或期貨以對沖風險，從而加速跌勢。
4. 4 數據時效性： 本報告基於特定日期的 OI 數據，市場情緒和結構可能隨時發生變化，需持續監測最新數據。

Disclaimer

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