HHI/HSCEI Index Options Daily Analysis — 2026-05-15

Trading Date: 2026-05-15

*HHI/HSCEI OI Distribution — Call Wall / Put Wall / Max Pain*

*HHI/HSCEI OI Change — Day-over-Day Open Interest Changes*

AI Analysis

📊 恒生國企指數 (HHI/HSCEI) 期權市場 AI 分析報告

分析日期: 2026-05-15

一、市場概況

恒生國企指數 (HHI) 在過去三個交易日呈現顯著跌幅。截至2026年5月15日收市，HHI 報 8660 點，較 5月13日的 8863 點下跌 203 點，跌幅達 2.29%。市場情緒在指數下行過程中，期權市場數據顯示出一些偏向看跌的調整，特別是近月合約。

二、3日 OI 變動趨勢

觀察最近三天的未平倉合約 (Open Interest, OI) 變動，主要聚焦於即將到期的 MAY26 合約：

• 2026-05-13 至 2026-05-14 期間 (HHI 輕微下跌 3 點)：
• MAY26 Call OI 減少 561 張，Put OI 減少 523 張，總 OI 減少 1,084 張。
• Call OI$ 減少約 HK$4.6百萬，Put OI$ 減少約 HK$3.7百萬。
• 此階段 Call 和 Put OI 同步減少，表明市場在指數窄幅波動時，多空雙方均有部分合約平倉。成交量 (Volume)方面，Put 成交量 (10,170張) 高於 Call 成交量 (8,753張)，Put/Call Volume Ratio 達到 1.162，顯示當時市場對下跌的關注度略有增加。

• 2026-05-14 至 2026-05-15 期間 (HHI 大幅下跌 200 點)：
• MAY26 Call OI 進一步減少 789 張，而 Put OI 大幅增加 1,930 張。總 OI 增加 1,141 張。
• Call OI$ 減少約 HK$2.7百萬，而 Put OI$ 增加約 HK$3.1百萬。
• 此階段在指數大幅下跌時，Call OI 持續減少，Put OI 顯著增加，這是一個典型的看跌信號。Call 持倉的減少可能來自於多頭止損或空頭獲利平倉，而 Put 持倉的增加則反映了市場對沖需求或新增的看跌押注。Put/Call Volume Ratio 進一步升至 1.512，強化了市場的看跌情緒。

綜合來看，近三日的 OI 變動趨勢顯示，隨著 HHI 指數的下跌，市場對看跌期權的需求明顯增加，而看漲期權持倉則呈現減少，表明機構資金正逐步調整至偏向看跌的部署。

三、OI 分佈與關鍵價位

針對即將到期的 MAY26 合約：

• Max Pain Point (最大痛點)：連續三天維持在 8,800 點。這表示若指數在到期日收於 8,800 點，將使買方期權持有人蒙受最大損失，而賣方期權持有人獲利最大。在指數大幅下跌至 8660 點後，Max Pain 仍維持在 8,800 點，暗示市場賣方（通常為機構）可能希望指數反彈至此水平，或者已對 8,800 點附近的 Call 和 Put 進行了大量佈局。

• Call Wall (阻力位)：
• 5月13日：8,800 點，OI 高達 60,644 張。
• 5月14日：8,800 點，OI 略增至 60,741 張。
• 5月15日：8,800 點，OI 減少至 59,871 張。
• 儘管指數下跌，8,800 點的 Call OI 仍是最高的，構成極強的上方阻力。然而，在指數大幅下跌後，該 Call OI 略有減少，可能意味著部分看漲期權多頭止損或空頭獲利平倉，但其規模仍然龐大。

• Put Wall (支撐位)：
• 5月13日：8,800 點，OI 為 11,057 張。
• 5月14日：8,800 點，OI 減少至 10,663 張。
• 5月15日：8,800 點，OI 進一步減少至 10,529 張。
• 與 Call Wall 相同，8,800 點同時也是 Put OI 的集中區。但隨著指數下跌，8,800 點的 Put OI 卻在減少，這可能表明在指數跌破 8,800 點後，部分 Put 買方獲利平倉。
• 值得注意的是，在 5月15日，8,600 點的 Put OI 顯著增加 654 張至 4,969 張，8,500 點的 Put OI 也增加 234 張至 3,436 張。這表明新的下方支撐或看跌對沖正在 8,600 點和 8,500 點附近建立。

綜合來看，8,800 點作為 Call Wall 和 Put Wall 的雙重存在，顯示其在到期前對指數有強烈的拉鋸作用。然而，隨著指數跌破 8,800 點，下方 8,600 點和 8,500 點的 Put OI 增長，預示著新的支撐區間正在形成。

四、市場情緒分析

• PCR (Put/Call Ratio) 比率：
• MAY26 合約的 OI PCR 從 5月13日的 0.507 輕微下降至 5月14日的 0.504，然後在 5月15日顯著上升至 0.529。
• Volume PCR 從 5月13日的 0.744 飆升至 5月14日的 1.162，並在 5月15日進一步升至 1.512。
• OI PCR 的上升，尤其是 Volume PCR 的急劇上升並突破 1，明確反映了市場情緒從中性偏空轉向明顯看跌。這表明在指數下跌過程中，Put 的交易活動和持倉量相對於 Call 大幅增加，看跌情緒濃厚。

• 大戶部署方向 (OI$)：
• 5月13日，MAY26 合約的總 OI$ 增加約 HK$17.6百萬，其中 Call OI$ 增加約 HK$10.5百萬，Put OI$ 增加約 HK$7.1百萬，顯示多空資金均有流入。
• 5月14日，總 OI$ 減少約 HK$8.3百萬，Call OI$ 和 Put OI$ 均減少，市場整體平倉。
• 5月15日，總 OI$ 輕微增加約 HK$0.4百萬。其中 Call OI$ 減少約 HK$2.7百萬，而 Put OI$ 大幅增加約 HK$3.1百萬。
• OI$ 的變化進一步印證了市場情緒的轉變。在指數下跌時，大戶資金傾向於減少 Call 持倉（止損或獲利），同時大幅增加 Put 持倉（對沖或看跌投機）。特別是 8,600 點和 8,500 點 Put OI$ 的顯著增加，表明大戶正在這些價位建立新的看跌倉位或對沖。

五、跨月份分析

• MAY26 (近月)：PCR 顯著上升至 0.529，且 Volume PCR 達到 1.512，Max Pain 8,800 點。Call Wall 8,800 點 OI 仍最高，但 Put OI 正在向 8,600 點和 8,500 點轉移，顯示近月合約看跌情緒濃厚。
• JUN26 (次近月)：OI PCR 維持在 1.040-1.044 之間，Max Pain 8,800 點，Call Wall 9,000 點，Put Wall 8,000 點。相較於 MAY26，JUN26 的 PCR 接近 1，顯示市場對次近月的看法相對中性，但 Put Wall 位於 8,000 點，表明下方仍有較強支撐預期。
• 遠月合約 (例如 DEC26, SEP26, AUG26, JUL26)：這些月份的 PCR 普遍高於 1，甚至達到 1.4-2.6 的水平。這表明市場對遠期 HHI 走勢普遍持謹慎甚至看跌態度，存在較多的對沖需求或長期看跌押注。Max Pain 點位多數集中在 7,800 點至 8,500 點之間，遠低於當前現貨價，顯示長期市場預期偏向下行。

總體而言，近月合約的看跌情緒最為強烈，而遠月合約也普遍呈現看跌傾向，這可能反映了市場對未來經濟前景和 HHI 表現的持續擔憂。

六、綜合研判

基於以上分析，我們對恒生國企指數 (HHI) 近期走勢的判斷如下：

• 方向性判斷：偏空 (Bearish)
• 信心水平：高 (High)

關鍵觀察指標：

1. 1 HHI 指數大幅下跌：過去三天 HHI 下跌 2.29%，現貨市場壓力顯著。
2. 2 近月 Put OI 顯著增加：MAY26 合約在指數下跌時，Put OI 大幅增加 1,930 張，且 OI$ 增加約 HK$3.1百萬，顯示大量資金流入看跌期權。
3. 3 Put/Call Volume Ratio 飆升：MAY26 的 Volume PCR 從 0.744 升至 1.512，明確表明交易活動中 Put 佔主導地位，看跌情緒濃厚。
4. 4 Call OI 減少：近月 Call OI 持續減少，表明上方阻力雖強，但多頭信心不足或已平倉。
5. 5 Max Pain 與 Call/Put Wall：儘管 Max Pain 仍為 8,800 點，但指數已跌破此水平，且下方 8,600 點和 8,500 點的 Put OI 迅速增加，預示市場重心可能進一步下移。
6. 6 跨月份 PCR 普遍偏高：遠月合約的 PCR 普遍高於 1，強化了市場的長期看跌傾向。

綜合來看，HHI 短期內面臨較大下行壓力，市場情緒明顯偏空。8,600 點和 8,500 點將是近期重要的下方支撐位，而 8,800 點則構成強勁的上方阻力。

七、風險提示

• Max Pain 的誘惑：儘管市場情緒偏空，但 Max Pain 8,800 點的存在，可能導致在到期前出現短暫的反彈，以使期權賣方獲利最大化。
• 突發利好消息：任何超出預期的宏觀經濟利好政策或企業消息，都可能引發指數快速反彈，導致看跌期權倉位面臨風險。
• 到期日效應：MAY26 合約即將到期，其 OI 變動可能受到平倉或展倉行為的影響，而非完全代表新增的市場觀點。
• 流動性風險：在極端市場波動下，部分行使價的流動性可能下降，影響交易執行。
• 數據時效性：本報告基於 2026-05-15 的收市數據，市場情況可能隨時變化。

Disclaimer

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